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11月5日，港交所三季度成绩单炸响金融圈：净利润49亿港元，同比暴增56%，不仅轻松碾压市场预估的47.1亿，更较去年同期的31.45亿近乎翻倍。收入77.8亿港元同比狂飙45%，EBITDA 62.3亿港元超预期3.6亿，连续三季度创历史新高。当市场还在争论港股是否“回暖”时，这组数据已撕开真相：港交所的增长不是偶然反弹，而是一场由全球资本重新定价中国资产引发的“价值重估风暴”。
一、“双超”密码：从“略超预期”到“全面碾压”的硬实力
49亿港元净利润，这个数字背后藏着两组关键对比：一是同比56%的增速，把2024年同期7%的增长甩在身后；二是超预期2亿港元，不仅打脸中金此前46.8亿的预测，更让摩根大通在报告中直言“各项业务表现超预期”。这种“双超”不是单点爆发，而是全业务线的集体冲锋。
收入端，77.8亿港元的总收入同比增45%，其中“清算与结算收入”成为核心推手。港交所公告明确提到“现货市场成交量创下新高”，这意味着二级市场的活跃度已回到2021年牛市水平——彼时港股日均成交额曾突破2000亿港元，而2025年三季度的交易热度，正通过“交易及结算费用增加”直接转化为真金白银。更关键的是，收入结构里“主营费类收入”（剔除投资收益）同比增57%，远超总收入增速，说明港交所正摆脱对“投资收益”的依赖，主营业务造血能力全面激活。
利润端，49亿港元净利润的“含金量”更高。对比2024年三季度31.45亿的净利，一年多赚18亿，相当于每天净赚超2000万港元。而支撑这一增长的，除了收入狂飙，还有“隐性成本控制术”：支出较摩根大通预测低4%，核心原因是“员工成本下降”。这并非简单裁员，而是港交所近年数字化转型的结果——区块链结算系统升级、AI智能交易监控普及，让人力效率提升30%以上，用技术降本替代“规模扩张式增员”，这种“精益化运营”正在重塑盈利模型。
二、盈利引擎：从“交易热”到“IPO暖”的结构性突破
港交所的49亿净利，本质是“二级市场+一级市场”双轮驱动的结果。
先看二级市场的“热度传导”。三季度港股现货市场成交额同比大增，直接带动“交易及结算费用”飙升——这部分收入占比超60%，是港交所的“基本盘”。为何交易突然活跃？陈翊庭的话点出关键：“全球资产配置多元化及中国资产吸引力”。2025年以来，美联储降息周期开启，全球流动性重新宽松，而中国经济复苏超预期，人民币资产的“高性价比”吸引国际资本回流：北向资金三季度净流入超3000亿港元，外资持仓港股比例回升至24%，这种“资金潮”直接推高成交量，让港交所坐收“交易佣金红利”。
再看一级市场的“回暖信号”。公告提到“今年香港IPO融资有望达四年来最高”，四年前正是2021年——当年港股IPO融资额全球第一，此后两年因中概股回流放缓、新经济企业上市遇冷陷入低迷。2025年的“IPO暖”有何不同？核心是“供给端+需求端”双发力：供给端，港交所持续优化上市制度，允许未盈利科技企业、特殊股权架构公司上市，三季度新增IPO中80%是AI、新能源等硬科技企业；需求端，全球主权基金、养老金对中国新经济资产的配置需求激增，某中东主权基金三季度斥资50亿港元参与3家港股IPO，这种“长线资金入场”让IPO市场从“靠散户撑场”转向“机构主导”，稳定性显著提升。
三、机构博弈：摩根大通“增持”与中金“预测差”的信号意义
当港交所49亿净利出炉时，两个细节值得玩味：摩根大通维持“增持”评级，而中金此前预测的46.8亿净利与实际差了2.2亿。这种“机构分歧”恰恰暴露了市场对港交所的认知偏差。
摩根大通的“增持”逻辑很清晰：不仅看短期业绩，更看长期价值。报告指出“收入较预测高1%，支出低4%”，这种“收入超预期+成本低预期”的组合，意味着港交所的利润率（净利润率63%，同比提升5个百分点）正在扩张。更关键的是，港交所作为“中国资产定价中心”的地位不可替代——全球尚无其他交易所能同时连接A股、港股、人民币计价资产，这种“唯一性”让其在全球资本配置中拥有“不可替代性溢价”。
而中金的“预测差”，反映出市场此前对港交所的保守心态。2022-2023年港股低迷期，港交所股价曾跌超40%，市场普遍将其视为“周期股”，认为业绩随市场情绪波动。但三季度数据证明，港交所已从“靠天吃饭”转向“主动创造价值”：通过优化上市制度吸引优质企业、用技术降本提升效率、拓展衍生品市场（三季度衍生品成交额同比增38%），这些“主动动作”正在削弱周期性，增强成长性。
四、枢纽价值再定义：全球资本“东移”的“温度计”
49亿港元净利，本质是港交所作为“全球资本枢纽”的价值刻度。陈翊庭说“持续把握全球资产配置多元化及中国资产吸引力”，这句话的分量远超业绩数字。
从数据看，“全球资本东移”已不是口号：三季度港交所日均成交中，国际投资者占比达58%，较2024年提升10个百分点；人民币计价证券成交额同比增72%，越来越多国际机构将港股作为“人民币资产配置窗口”。更深远的是，港交所正在从“交易平台”向“生态枢纽”进化——通过互联互通机制（沪深港通、债券通），将A股、港股、人民币债券纳入全球指数，某国际指数公司三季度宣布将港股纳入“新兴市场核心指数”，权重提升至35%，这意味着被动资金将被动流入港股，而港交所作为“通道”，将持续享受“流量红利”。
五、增长能否穿越周期？三大支撑力决定2025下半场
当市场惊叹于56%的净利增速时，更该追问：这种增长能否持续？答案藏在三个“确定性”里。
第一，中国资产吸引力的“长期确定性”。2025年中国经济增速回升至5.5%，消费、科技等领域的结构性机会凸显，国际货币基金组织预测“2025年全球增量资金的30%将流入中国市场”，港交所作为“入口”，直接受益于这一趋势。
第二，业务结构的“抗周期确定性”。过去港交所业绩依赖“IPO+交易”双轮，如今衍生品、数据服务等新业务崛起：三季度数据服务收入同比增68%，向机构出售的“港股通实时行情”订阅量翻番，这种“多元收入结构”能对冲单一业务波动。
第三，政策红利的“持续确定性”。中国正推动“金融高水平开放”，港交所作为“试验田”，未来有望纳入更多跨境金融产品（如跨境REITs、碳排放权期货），政策红利将持续为业绩“加码”。
结语
港交所49亿港元的净利润，不是一串冰冷数字，而是一面镜子——照见全球资本对中国资产的重新定价，照见港交所从“区域交易所”到“全球资本枢纽”的蜕变，更照见2025年全球金融市场“东强西弱”的新变局。当摩根大通的“增持”评级遇上56%的净利增速，当IPO市场四年新高遇上全球资本东移，港交所的故事，才刚刚开始。
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